作者｜周淼

主编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事，来看一个"特殊涂层"里的江湖——成都超纯应用材料股份有限公司，创业板IPO注册生效了，保荐机构是华泰联合证券。

超纯股份，一家扎根半导体设备特殊涂层零部件的企业，头顶“国产替代”的光环。

它到底是干啥的？简单说，现在的芯片制造越来越精密，设备零部件得在极端环境下干活（如强腐蚀、高温）。

超纯股份就是给这些精密零部件穿上一层“防弹衣”，也就是做材料改性、精密清洗和特殊涂层。

像刻蚀、薄膜沉积、光刻、清洗这些半导体核心设备厂商，外加晶圆制造企业，都是超纯股份的下游客户。

一、2.57亿 vs 30.4亿：一个"小而美"的倔强

超纯股份说自己是"国内极少数5nm及以下制程刻蚀设备核心零部件供应商"，刻蚀设备特殊涂层零部件收入占半导体领域收入比例超90%。听着挺唬人，对吧？

但数据不会撒谎。

2024年，同行公司富创精密营收30.4亿，先锋精科11.36亿，珂玛科技8.57亿，臻宝科技6.35亿。超纯股份呢？2.57亿。

这差距，不是一星半点。

超纯股份的解释是：我们聚焦特殊涂层，同行还兼营腔体、金属结构件，品类更广。翻译一下就是：别人是"大而全"，我们是"小而美"。

但"小而美"有个前提——得有市场。

特殊涂层核心应用场景是先进制程（7nm以下），而国内晶圆制造产能以成熟制程为主。这就好比你在一个卖馒头的集市上，非要卖法式鹅肝。东西是好东西，但买的人不多。

报告期内，超纯股份半导体特殊涂层零部件里，来自成熟制程的收入占比超70%——说白了，大头还在成熟制程这块。

翻译一下：虽然嘴上说着5nm，但身体还是很诚实地靠成熟制程吃饭。

二、"国内尚无厂商可替代"？别急着下结论

超纯股份很自信，说自己掌握的物理气相沉积（PVD）、高致密等离子喷涂（HDPS）难度很高，"国内尚无其他厂商能直接替代"。

这话，听着耳熟。

但我们扒了一圈，发现事情没那么简单。安徽高芯众科半导体有限公司，同样聚焦刻蚀设备零部件，也涉及PVD技术，而且已经进入头部晶圆厂供应链。广州今泰科技、纳狮新材料、苏州德耐纳米，这三家PVD涂层厂商，虽然不一定专注半导体，但也能给半导体企业提供精密零部件涂层方案。

更微妙的是臻宝科技。这家同行没做PVD，但自研了高致密涂层技术（GD Coating），性能据说和PVD、HDPS水平相当。

超纯股份在招股书里也留了后路："如果未来特殊涂层领域出现突破性技术，或国内竞争对手实现同类工艺的稳定量产，而公司未能及时跟进研发，现有技术可能面临被替代、竞争加剧的风险。"

翻译一下：我知道有人可能在追，但我现在还能跑在前面。

三、客户集中度：把鸡蛋放在两个篮子里，但这两个篮子是一家的

超纯股份前五大客户销售收入占比超85%，其中客户A（北方华创）和客户B（中微公司）近年占比合计超60%。

这意味着什么？意味着超纯股份的命，攥在两个人手里。

更麻烦的是，北方华创近年公开表示，通过投资、自研等方式参与半导体设备零部件研发。中微公司、晶盛机电、拓荆科技等设备商，也在推进核心零部件的研发攻关与产业化建设。

客户变对手，这在商业世界里不是新鲜事。但在IPO这个节骨眼上，这就成了一个悬在头顶的问号。

要知道，成为客户的合格供应商，可不是那么容易的事。质量体系认证、特种工艺制程认证、首件试制……一圈走下来，周期长得让人心累。只有把这些环节都打通，才能拿到批量生产的入场券。

超纯股份也对此提示了风险，如果新产品开发或者首件认证没达到预期，或者没什么竞争优势，又或者死活打不开新的应用领域、没法规模化赚钱——那结果就很直白了：盈利能力受影响，持续增长的空间也得打个问号。

四、收入确认：4个亿的"签收"与"验收"之谜

如果说前面的问题都是"未来的风险"，那收入确认的问题，就是"现在的疑点"。

超纯股份有产品销售和来料加工两种模式。产品销售占比超80%，来料加工占剩下的。两者的区别，在于公司是否自行承担基底材料成本。

但我们发现，超纯股份和重叠客户/供应商的披露，对不上账。

**先锋精科**：先锋精科说2022年、2023年向超纯股份采购"外协加工-氧化钇喷涂"，金额3.32万、1.64万，称是"经客户指定向超纯股份采购"。超纯股份却说2022年、2023年未向先锋精科销售，2024年、2025年上半年才销售"特殊涂层金属零部件/内衬"，金额24.3万、20.49万。

交易金额对不上，交易内容也对不上。如果按先锋精科的说法，这更像是"来料加工"，而非超纯股份自称的"产品销售"。

**珂玛科技**：双方披露的交易金额相近（2022年约150万、2023年约295万），但超纯股份说是"特殊涂层陶瓷零部件"，珂玛科技说是"陶瓷件镀膜"。陶瓷件镀膜，本质上就是加工服务。如果按珂玛科技的说法，这更可能是"来料加工"。

来料加工和产品销售，在收入确认、成本构成、存货管理、税务处理上都不一样。比如，符合条件的来料加工，加工费收入可适用增值税免税政策，产品销售则要正常计税。

更微妙的是收入确认方式。超纯股份半导体设备特殊涂层零部件业务，收入确认分为"签收"和"验收"两种。2023年至2025年，签收确认占比从63.60%升至86.35%，验收确认从2.53%升至9.19%。

但2023-2025年，存在合同约定"验收"却实际以"签收"确认收入的情况，金额合计超4亿元，占半导体业务收入约50%，主要涉及客户A（北方华创）和鲁汶仪器。

合同写的是"验收"，实际按"签收"算。这4个亿，到底是该算"签收"还是"验收"？

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超纯股份的IPO，讲的是一个"特殊涂层"里的江湖。技术有壁垒，但壁垒能守多久？客户有黏性，但黏性会不会变成替代？收入有确认，但确认的方式，能不能经得起细究？

这些问题，不是一句"国内尚无厂商可替代"就能回答的。在资本市场上，每一个数字背后，都可能藏着一个故事。而这个故事，才刚刚开始。