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笔者于《美联储利息大周期》一文中，提及美联储于上世纪70年代至80年初曾不断推高利率，最终上升至近20厘之往事。

△6月17日，在美国首都华盛顿，美国联邦储备委员会主席凯文·沃什出席记者会。(新华网图片)

尽管我们无法准确预知未来利率的走势，但所谓「鉴古知今」，现时美国政经不稳，军事略有失利，通胀重燃，「石油美元」的体系正受到自「布林顿森林体系」瓦解而来比较大的考验，我们确实应该对「高息重临」之可能局面先做好「防风措施」，绝不能「掉以轻心」。

加息只是「虚张声势」？

由于美国6月份通胀数据出乎意料地回落，本月加息的预期急降。坊间有评论员认为，新任美联储主席Kevin Wash只是在「扮演」70至80年代初的主席Paul Volcker，根本就是在「虚张声势」，并无「加息的决心」。另外，某本港地产权威亦指出，上世纪70至80年代的情况与现在完全不一样，美国政府或美联储根本没有条件承受高息，所以绝不会「故技重施」：

美国于70年代的美债水平仅占GDP的大约30%至35%左右，当前却已超过125%，达至39万亿美元。单是每年所付的孳息，就要上万亿美元，并超越了每年军费的开销。此外，现时美国政府每年的赤字预算比当年庞大得多，债务尚会继续攀升。简单来说，就是现时美国政府债台高筑，根本无法支付高息。

低息环境正支撑着美国AI及芯片产业的发展。反之，美国利率抽升，将会增加新经济产业的融资成本，并有可能截破AI泡沫，并为美国及世界带来金融危机。另外，美国传统产业及房贷仍与利息走势相关。高息环境将会进一步打击传统产业及影响国民，并对经济造成冲击。除了美国政府之外，美国股市、私营机构及国民都无法承受高息。

美国总统特朗普于11月的中期选举不容有失。传统以来，美联储一般很少会在选举年有太大的动作。换句话来说，就是特朗普本人也承受不了高息。

综合来说，这美联储是「鸽底」而假扮「鹰派」的说法，主要是认为「今时不同往日」，美国政府无法支付高孳息，美国股市、AI产业、私营企业及国民亦完全无法承受高息。总统特朗普亦会想尽办法阻止美联储加息。

切记不要轻看美国对高息的承受能力

以上的讲法，是否似曾相识？于2022年3月至2023年初，无论是香港时评人，还是本港商界，大都认为美国无法支撑「高息环境」，所以「加息期」很快便会完结。岂料，美联储却一连把利息由0.25厘，调升至5.25厘左右的水平，让我们「大跌眼镜」。

△切记不要轻看美国经济对高息的承受能力，图为美国财政部。(新华网图片)

由此可见，我们切记不要轻看美国经济对高息的承受能力。即使大家认为上世纪70至80年代的历史太久远，所谓「言犹在耳」，两、三年前的教训理应值得警剔吧？

美联储会否加息，看其实际需要，最重点始终要看美国通胀水平，继而可能要兼顾美国经济增长、就业水平及美债销路等等 (其实销路依然稳定)。但无论如何，美联储最重要的任务，始终是「压抑通胀」。若通胀有失控之情况，美联储始终会大幅加息。近年，美联储总结了教训，就是由于新冠疫情期间，通胀升温后没有作出即时的利息调控，才导至后来通胀开始失控之局面，最终教美联储于稍后需要在短时间内大幅抽升利率。有了最新及最近期的教训，美联储不可能容忍「同一个错误」在「短时间之内」犯两次。

只要美国有需要，就有方法承受高息

如此一来，美国有没有条件承受远高于现时的利息水平呢？笔者认为，只要美国政府及美联储有需要，便始终会有方法达成：

现时，美国特朗普政府向世界各国展开「关税战」，不断巧立名目的向盟友要求各种赔偿等等的行径，最终都是希望可以「开源」。最理想的情况下，美国政府当然希望可以向外国「开刀」而不用增加本土企业及国民的税收。当然，这种方式类近于「抢劫」，有一定风险及未必可以持久。近日，美国法院判决特朗普的关税政策「违宪」，霍尔木滋海峡收费等等的主张又不了了之，证明这招「抢劫」未必完全走得通。

美国政府尚有不少资产在手，可供出售或用以抵押来换取新资金：

★ 美国政府是「最大地主」，估计拥有美国28%的土地，除了透过重新规划，并活用这些土地本身的价值之外，这些土地下埋藏石油、天然气、煤炭及木材等等资源，亦可透过修订法律而减低开采成本。保守估计，这些土地及相关资源总价值超过100万亿美元。

★ 美国政府拥有国民债权。例如，美国政府拥有全国的「学生贷款」，规模达1.5万亿美元至1.7万亿美元左右。

★ 美国政府拥有战略否油储备，大约为500亿美元左右。当然，美国政府不见得会出售战略石油储备。但值得留意的是，美国政府在非常时期，拥有向民间立法征用战略资源的绝对权力。例如，在极端情况下，美国政府向石油公司收取额外费用及征用其资源，当可解财赤燃眉之急。

★ 美国政府拥有大量房地产及基建项目，例如是数十万幢行政大楼、邮政大楼、仓库、公路、电力及水利设施等等。美国政府可作进一步的「私有化」来赚取额外收益。

如美联储大幅加息而最终大幅提高美债的孳息率，这确实会增加美国政府的财政压力。但原理上，美国政府始终可以继续「以债养债」，即旧发新债付利息。有人认为这样会影响美债的信誉。换句话来说，便是质疑美国政府「再融资」的能力。

值得留意的是，美国国债占GDP的125%左右，日本国债却占248%。即使假设日本的水平为「危险」，亦间接证明了美国政府尚有「举债空间」，其实仍有充裕的时间处理债务，并无「即时危险」。

有人会认为，日本国债为本地持有居多，但其实美国国债亦一样。据悉，「海外官方」(各国央行) 持有10% 左右的美国国债，海外私人投资者为13.8%。即「海外持有者」为23.8%，其余皆为「本地机构」。其中，美国政府信托基金占20%，美联储占11.2%，美国共同基金占11.3%，美国退休及养老基金占9%，美国商业行占4.8%，其他本土机构及个人占15%左右。

各国央行占10% 的比重，即使要逐步减持，也始终要维持相当份额。如有必要，美国政府尚可以透过立法或「窗口指导」，透过银行、公营机构及基金入市支撑美债市场。

更重要的是，美联储尚可以一边加息，一边继续买债，两者完全可以并存。在经济不景气及汇率波动的情况下，各国央行都做过相类似的操作。美联储对于加短息而买长债的做法，称之为「扭曲操作」(Operating Twist)。值得一提的是，美联储手持国债并向美国政府收取孳息，并扣除营运成本后，赚取的资金仍会回流至美国政府。如美联储是「一手加息」及「一手放水」的话，美国政府的净支出会比想像中少。

由此可见，美国政府及美联储可透过各种操作，应付「高息环境」。在「营运」或「实践」上绝对可行，只差在有没有这个需要。

现时，美国在中东战事失利。若扭转形势，尚可赚取丰厚的利益。反过来说，美国最终作「战略收缩」，或可以反过来对邻国或盟友作出军事压迫。现时，美国政府打算占领格陵兰已是「阳谋」，其后再南征中美洲、甚至北伐加拿大更非不可能之事。这些所谓「盟友」，自二战后一直受美国保护，变相其军事受到无情的削弱，美国打中东不易，但对付「盟友」则如探囊取物般轻松。

扩张领土除了可以夺取丰厚的自然资源之外，亦可以重新规划当地的法律及营商规矩，或可以把现有的重重限制作出松绑，重新出发，首先是创造了梦想或「新故事」，然后就是营造更多商机。

尚有很多「非常规」手段可用

上述的讲法都属于「非常规」。比较「常规」的手段，当然包括「节流」及「增加新产力」。美国政府有意透过AI发展而创造更高的生产力，早前亦有意大幅削减政府开支。这两种方法最为「王道」，但所遇到的阻力自然不少。重点是，即使「常规」手段尚未成事，其实尚有以上很多「非常规」手段可用。

△即使「常规」手段尚未成事，其实尚有以上很多「非常规」手段可用。图为美元纸币。

总的来说，美国政府绝对有条件、有能力及有方法应付「高息」，说美国政府无法支撑「高息」而只在「虚张声势」的说法根本站不住脚。

笔者并不肯定美联储最终会否大幅加息。重点是，美联储确实曾经试过在上世纪70至80年代间，仅10年间便把利息逐步进高至20厘。如在60年代看，这20厘的水平于当时同样属「天方夜潭」。于当时之形势来说，加息对美国金融业及商界，甚至乎是对全球仍造成冲击。但无论如何，美联储最终仍是把利息大幅调高了。

顺带一提，上世纪70年代至80年代初期间，美国通胀最高峰是多少？大概是15% 左右。因此，美联储便把利率调升至近20厘的水平，甚至乎直接导至了经济衰退，最终才成功压抑通胀。根据多年来的经验所总结，当美联储认为通胀水平不能接受或已经失控之情况下，「暴力加息」的可能性绝对会发生。

退一步来说，近几年以来美息曾上升至5.25厘左右的水平。这已百分百证明美国政府及美国整体经济有能力承受这水平的利率。如美联储把利率重新调高至这水平，美国尚可支撑住，但香港经济呢？本港房地产 (特别是工商板块) 呢？我们还有没有能力在短时间内应付这「第2波」的「高息冲击」吗？

文：寒柏

从事金融业，亦为自由撰稿人

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